文丨小李飞刀
2025年4月以来，A股市场有一条清晰的涨价叙事主线，就连农药这类相对冷门的赛道也走出了一轮近50%的上涨。
不过，当前农药价格整体仍处于十年底部区间。那么，行业能否如市场所期待的那样，真正步入新一轮上行周期？
【反内卷组合拳】
2021-2022年上半年，全球供应链受疫情波及，中国农药出口激增，高利润导致国内产能快速扩张。
然而，随着需求回归，产能过剩矛盾开始凸显，农药产品价格随之大幅回落。以草甘膦为例，价格曾从每吨8万元的高点跌至3万元。到2024年，农业行业整体平均利润率已下滑至5.7%的历史低位。
▲草甘膦价格走势图，来源：Wind
与此同时，农药市场产品同质化现象普遍，隐性添加（即在产品中私自加入未登记的活性成分）、“一证多品”和“借证套证”等违规行为屡见不鲜，已出现劣币驱逐良币的局面。
为此，2023年6月，“一证一品”的管理思路首次被明确提出，并于2025年6月底正式发布通告。该政策核心要求是同一个农药登记证号在全国范围内只能对应唯一且相同的商标标识。
这项新规将深刻改变行业市场格局。一方面，行业洗牌在所难免。多家机构预测，市场约80%的农药产品因不符合要求而面临淘汰，流通品牌数量预计将从约16万个锐减至3万个。
另一方面，政策提高了经营门槛。那些登记证资源丰富、综合实力强的龙头企业，有望承接中小企业退出后腾出的市场份额，从而推动行业集中度提升。
2025年7月，农药协会更进一步，启动“正风治卷”三年行动。其四项任务直指行业顽疾：严禁隐性添加、打击非法生产、禁止销售非法母药、抵制低价无序竞争。行动目标是到2027年底，实现市场秩序显著改善，遏制内卷式竞争。
这一套反内卷组合拳之下，农药行业的盈利预期将得以改善。因此，兴发集团、新安股份、广信股份为代表的农药龙头，估值已开始领先于价格表现而抢跑修复。
【新一轮周期萌芽】
国内农药行业受资本开支波动影响，呈现出明显周期性。每轮周期间隔大约四到五年，自2012年以来，行业已走过三轮完整周期。
第一轮周期介于2012年至2016年。2012年下半年起，经历了上一轮整合与产能消化后，叠加全球农药需求回暖，行业进入景气阶段，持续至2014年下半年。
第二轮周期发生在2016年至2020年。2016年初，供给侧改革从顶层设计转向全面落地，重点围绕多个传统行业去产能展开。这对当时产能过剩、竞争无序的农药行业带来了曙光，进而推动行业进入上行通道。
第三轮周期为2020年至2025年。这轮上行行情持续到2022年上半年，主要动力为海外需求激增，叠加国际市场集中补库存。
在高利润刺激下，2021-2023年国内大量新建扩产。据Agropages统计，国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂等原药拟建或新建产能超55万吨。
但从2023年第三季度开始，海外库存高企、新增产能释放，供需格局趋于宽松，农药价格掉头下跌，持续萎靡至今。
在此大背景下，农药龙头资本开支开始收缩。2024年底，A股农药上市公司在建工程规模同比减少11%。叠加反内卷政策推进，农药供给端已显现收紧迹象。
▲上市农药公司在建工程变化，来源：华创证券
从需求端看，未来几年全球农药市场预计仍将保持增长，尽管这并非驱动周期转换的核心因素。
据贝哲斯咨询报告，2024年全球农药市场规模为790.6亿美元，预计到2031年将达1185亿美元，2025-2031年复合增长率约6%。
从全球农药消费格局来看，巴西、美国和中国位居前三，消费量占比分别为21.5%、11.5%和6%。中国不仅是重要的消费市场，更是全球最大的农药生产国和出口国。要知道，中国农药产量超过85%用于出口，出口额占全球贸易总量的三分之一以上。
可以说，国内农药企业的需求很大程度上依赖于海外市场。而需求又可从量和价两个维度来观察。
从量的角度看，农作物种植面积、病虫害发生情况以及单产提升等因素会影响农药使用量。全球种植面积增长有限，后两者则与气候等自然条件密切相关。
从价的角度看，除供需关系外，原材料成本也是关键影响因素。农药与大宗商品关联密切——石化衍生的烯烃、芳烃是合成多数农药活性成分的基础原料；煤炭价格影响尿素、草甘膦、乙二醇等产品；黄磷则是含磷农药不可或缺的原料。
当前，在反内卷宏观环境下，石化、煤炭、黄磷等原料均面临价格上涨或涨价预期，未来有助于推动农药价格上行，带动市场规模扩张。
由此看来，结合历史周期长度、当前供需格局及成本趋势来看，农药行业大概率将在2026年迎来新一轮上行周期。
【草甘膦率先破局？】
中国农药产业链并不算复杂，上游为石化原料与生产设备，中游包括中间体、原药及制剂制造，下游则为农业、林业等终端领域。而中游制剂又分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物调节剂，其中除草剂规模最大，占比高达44%。
草甘膦作为农药第一大单品，也是国内发展最快的除草剂品种，亦是整个农药市场集中度较高的细分大类。
据百川盈孚，截至2025年8月，国内草甘膦前八家企业合计占约88%的市场份额，其中包括兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、广信股份五家A股上市公司。
2020-2022年，全国草甘膦产能从73万吨增长至81万吨，此后基本停滞了。一个重要原因是，国家已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目。这相当于从源头收紧准入，避免了产能盲目扩张。
此种情况类似电解铝行业，政策设定产能红线后，一旦需求增长接近或超过供给，价格弹性和持续时间往往更加显著。
更重要的是，这抑制了行业疯狂内卷竞争的可能，草甘膦赛道有望从强周期性逐步转向更具红利属性的轨道，企业无需大幅扩张资本开支，从而有更多资金用于分红回馈股东。
此外，海外草甘膦巨头拜耳拥有约37万吨产能，占全球三分之一。公司自2018年收购孟山都后，已支付超100亿美元和解金，2025年曾出现近21亿美元的天价赔偿判决，目前仍面临约6.7万起未决诉讼。
这一系列问题使拜耳股价一度下跌约70%，市值大幅缩水超700亿美元。首席执行官比尔·安德森2025年甚至曾公开表态考虑公司是否应继续生产草甘膦。
虽然目前尚无拜耳进一步确切消息，但如果未来真的大规模停产落地，全球草甘膦市场价格有望大幅抬升。
国内产能受限，叠加海外巨头潜在退出可能，那些产能规模大、成本控制能力强的国内龙头企业将成为新一轮周期的核心受益者。
兴发集团拥有18万吨草甘膦，约占国内市场的四分之一，是行业的绝对领头羊。不过，包括草甘膦在内的农化产品占其总收入的30%，但占一半比例的磷化工业务则因下游储能需求爆发、磷酸铁锂价格短期大幅上涨而受益。
此外，产能排名第三的新安股份，农化产品（含草甘膦）占比约45%，另一大核心业务为有机硅。值得一提的是，有机硅行业也正面临价格周期上行。未来三年，有机硅需求年均增速预计在8%左右，加之行业同样经历整合，供需关系也有望逐步收紧。
除以上两大龙头外，广信股份草甘膦产能仅3万吨，规模虽小于其余几家，但核心业务大头光气资源有很强的盈利能力。
因光气审批苛刻，经营壁垒高，广信股份的净利率（2025年前三季度末）接近20%，远高于兴发集团、新安股份。公司凭借对这一农药上游核心资源掌控，成为产业链格局转变中的关键受益者之一。
▲三家农药企业净利率走势图，来源：Wind
总之，当前农药行业正经历供给侧重塑，叠加原材料成本支撑与需求稳步增长，周期反转的迹象愈发明晰。尤其是草甘膦细分赛道，在产能管控与竞争格局优化下，上述三家为代表的龙头估值早已开启复苏之路。
万物周期轮回，农药的新一轮春天或已在途。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
——END——
第二证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
